中国建筑，为什么不涨？是烟蒂还是烟屁股？

来源：雪球

最近中字头的公司股票不断新低，大家的讨论也不断热闹起来。其中中国建筑从市盈率市净率来看无疑是最低估的那一个。因此也忍不住多看了一下年报、财务指标。

中国建筑主要开展业务是房建、基建，房地产及设计。2014年都已很低估，记得有一段只有两三块钱，这几年来被炒过几轮，如今跌到五块以下，估值和当时相差无几了。这样来看，买入这种极度低估的，也能挣点钱。中国建筑当前市盈率5.4，市净率0.85，貌似又到很便宜的价格了。

中国建筑的静态低估是真的便宜吗？

先看下中国建筑，营业收入、净利润：

最近五年中国建筑不管营业收入，还是净利润都保持百分之十几的增速稳定增长。如此稳定的业绩下，股价还如此低迷，问题在哪里？

可能是利润含金量的问题。都说买股票就是买公司，买公司就是买公司未来的自由现金流，接着看看公司的经营现金流：

经营现金流五年来平均为307亿元，但是很不稳定，近两年还有恶化趋势。再看现金流自由吗？近五年固定资产投入分别为，132亿、135亿、131亿、174亿、186亿。挣到的现金相当一部分都需要再投入。

不仅现金流有缺陷，负债率高也是公司的一大弊端，看负债率：

公司负债率高达75%以上，高负债可能是这个行业的通病，那就看看有息负债。2018年公司长期借款2627亿元，应付债券1074亿元，2018年财务费用104亿元，相对于净利润，不可谓不多。另外近三年，资产减值损失为53亿、70亿元、104亿元。要知道公司净利润才300多亿。不到3%的净利润率。

可能看了毛利率才更能看到生意的苦逼。公司近五年公司的毛利率指标：

通过这几年的财务指标，可以大概判断公司行业模式苦逼，竞争激烈，现金流差，杠杆高。

有个大致判断后，接着看公司的利润主要来自哪些业务，公司四大业务收入比重如下图：

但是各版块毛利比重，及各业务板块毛利率如下：

可以发现，主要业务基建房建毛利率很低。占收入15%的房地产板块却贡献了47%的毛利。如果把房地产收入去除，公司利润马上降低50%。主业建筑确实大而不强呀。中国建筑的未来和房地产息息相关呀。

其实也不难理解，建筑行业，国资企业不在少数，都是建筑施工，没有差异性，谁的价格低谁就中标，而且公司机构庞杂，也吞噬了不少的利润。作为施工单位，应收账款票据是常有的事，垫资施工也是经常的。同时作为央企，又承担了很多社会责任。不得不承认，中国这些年的飞速发展，很多得益于快速的基础设施建设和房地产建设。

中国建筑就这么个现状，低估有低估的道理，至于是烟蒂还是烟屁股，仁者见仁，我没有能力判断。